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　　2）产业和金融资产都对文娱行业持观望乃至负面态度的同时，文娱行业内部同样面临收缩压力，

　　3）不管是影视还是游戏行业，现金流都是当前文娱行业资本运作围绕的核心，上市公司开始通过买入大额存单和理财产品进行资金管理，对外债权投资的地位或将提升。

　　资本的选择往往会放大天平的倾斜。在这个一个资本的冷静与焦虑并存的时代，“走一步看一步”的求稳心态将成为2026年文娱资本运转的中心思想。

　　第一类是向新热点转型。值得注意的是，本轮“AI浪潮”并不是文娱行业向AI等新技术概念靠拢的首轮尝试。在元宇宙概念的1.0版本中，游戏公司中青宝成为概念核心股，众多影视公司紧随其后宣布接入VR、数字人等技术，但随着元宇宙概念的破产，中青宝等公司也陷入低迷。

　　如今，当世界正式进入AI元年，AI叙事也扛起了文娱行业赢回投资者目光的“大旗”。

　　10月，光线传媒公告称将向七维科技提供不超过人民币3,500万元的财务资助，借款年利率为6%（注意，不是投资！），期限不超过36个月。据光线传媒，七维科技主攻AI+XR行业，二者将携手AI玩具开发。

　　除了自研技术的部分上市公司外，还有多个电影公司通过资本的方式给自己“新技术赋能”。11月，欢喜传媒公告称将和大模型企业跃迁星辰成立合资公司深耕影视AI、互动文娱等领域。

　　此前，上海电影便已通过旗下基金投资AI玩具品牌Fuzozo母公司珞博智能；6月，上海电影和京东方宣布成立合资公司，加快电影行业数字化。IP+玩具公司奥飞娱乐在今年5月公告其通过某种形式定向投资消费级AI机器人企业玄源科技。游戏行业方面，三七互娱在12月宣布投资两只私募基金，将用于AI产业链的投资。

　　12月，万达电影通过增资成为广州方图科技有限公司新股东，后者是“人生四格（Life4Cuts）”品牌拍立方的母公司；据悉，拍立方的首批机器将在2026春节前入驻万达影城。一方面来看，这一投资符合万达电影最近主攻非票收入的战略规划，为万达的影院消费空间打造提供了一个新的消费模式；从另一方面来看，根据方图科技，其主营智能机器人研发、人工智能算法软件开发等，自带“AI”标签，也能为万达电影提供新叙事的动能。

　　相比之下，另一部分上市公司的“跨界程度”则更加令人意外。近日，百纳千成公告将增发收购众联世纪100.00%股份，而后者是一家数字营销公司，即多平台广告代理商。并购后，预计部分众联世纪原股东，持有百纳千成股份将超5%。

　　在业务上，百纳千成所处的传统影视行业和后者所处的平台广告营销行业生态差异极大；在业绩上，两家公司的体量其实差异并不大，后者的利润甚至可以部分补上前者的窟窿。这场交易看似是通过资本手段探索前进道路、实现业务扩张，但其跨界之大、交易结构之深，已触及了主营业务“该旗易帜”的边界，上市公司或成为“壳资源”运营者。而就在此之前，百纳千成宣布“换帅”，原董事长兼总经理方刚辞任。

　　第三类是资源整合，如9月上海电影公告称，收购上影集团和上美影所持有的上影元的股份，此后上海电影拥有上影元70%的股权。更常见的情况是在文旅行业的国有资产中。湖南省内，芒果超媒和电广传媒围绕张家界进行资源整合；中广天择从长沙广电手上买下长沙体育产业经营公司。

　　去年小娱便提到，只有国企并购重组能给地方国有旅游产业带来了一线年后，如何通过资源整合发挥出核心资产和上市公司的双边优势，仍是国有企业面临的重要课题。在芒果超媒和电广传媒收购部分张家界股权后，三家公司共同出资成立“张家界芒果文旅有限公司”运营大庸古城。这场资产重组无可避免，而核心问题在于：芒果和电广传媒的文娱优势，能否真正阻止大庸古城的运营风险扩散到更多上市公司？

　　二级火爆、一级遇冷，潮玩品牌融资冰火两重天》一文中便提到，对于当时入局潮玩的儒万系、乐华这些传统业务上限逐渐清晰的“跨界”企业而言，它们所购买的其实是新故事的“船票”。

　　电视剧行业投资模式转型报道的那样，上市公司正在将资金从风险更大、收益模糊的内容创作中转移，转而论证自己长期发展的可能性。然而，这或许不足以对抗文娱行业在资本市场上的收缩压力。

　　博纳影业为例，在三季报中，除实控人于冬外的前九大股东中，有六家减持博纳股份，包括阿里影业（现大麦娱乐）及中信系金融资本。阿里系正在全面撤出文娱行业，华谊兄弟在12月18日公告称阿里创投及其一致行动人马云将减持公司约1%的股份。

　　股东持观望乃至负面态度的同时，文娱行业内部同样面临收缩压力。12月，博纳影业宣布对参股公司亭东影业进行减资。简单来说，博纳影业及其子公司曾向亭东影业借款总计7千万元，博纳影业通过减少所持有的亭东公司股权来抵消这部分欠款，在减资后所持亭东股权从9.55%下降至4.61%。

　　不管是影视还是游戏行业，现金流都是当前文娱行业资本运作围绕的核心。博纳出售亭东、华谊兄弟转让英雄互娱，给出的理由之一都是缓解资金压力，文娱公司的现金压力可见一斑。

　　回避高风险投资转向安全的资金管理，甚至不少公司不追求主控项目只参投成熟期的项目，便是文娱公司在这种现金压力下最为明显的反应之一。芒果超媒从2024年中报开始将大量资金存入定期存款和大额存单，这一项债权投资已从2024年最初的29亿元上升至2025年三季报的70亿。

　　这样的现金流压力甚至迫使上市公司在入局新赛道时也不得不权衡投资收益和现金流安全性。小娱注意到，前文中提到的光线传媒对七维科技的投资是通过“对外财务资助”，即债权投资，而非人们所熟悉的股权投资。

　　光线无意增加对七维的控制权，而是更加关注七维从B端转向C端之际能否安全着陆、产生可持续的现金流。

　　王长田作为知名的“骆驼”型管理者，这一张“安全牌”无论是对影视行业还是对AI玩具行业都不是一个百分百积极的信号。

　　用财务安全叙事替代增长叙事，在维持股价和信用的角度，这或许比讲述一个不被相信的“增长故事”更有效。

　　“资本扩张驱动增长”范式转向“内生现金流保生存”范式的关键分水岭。当整个行业一起迎战市场天花板，优质资源匮乏、投资机会减少，部分资本主动抛弃旧模式探索新赛道，部分资本被动减少原有业务的投入。

　　但更加重要的是，资本的选择往往会加速天平的倾斜。未来，能否打破“现金为王”的保守循环，则取决于行业能否找到下一个模式清晰、具备可持续回报的增长点。要么，文娱行业押注的AI应用和IP孵化赛道成功输血，盘活现在的商业模式；要么，整个行业将一起被动接受新的生存模式。